ترجمه فصل 12 کتاب Investment Management: A Modern Guide to Security Analysis and Stock Selection نوشته S. R. Vishwanath

Investment Management: A Modern Guide to Security Analysis and Stock Selection
S. R. Vishwanath

Chapter 12
Real Options Perspective of Security Analysis∗

12.1 Chapter Introduction and Objectives

The recent misvaluations of high-tech growth stocks (i.e., the Internet stocks’ boom and bust) have highlighted the difficulty of valuing dynamic companies whose cash flows and future growth are uncertain. Companies with no foreseeable profits might enjoy significant valuations based on investors’ perceptions (or misperceptions) of their growth potential. This chapter presents a relatively “new” valuation methodology based on option pricing theory that practitioners can apply in valuing companies.
This chapter has the following objectives:
• Bring out an analogy between financial options and real options
• Highlight the different types of real options
• Introduce valuation of real options
• Highlight the application of real options valuation in security analysis The recent misvaluations of high-tech growth stocks (i.e., the Internet stocks’ boom and bust) have highlighted the difficulty of valuing dynamic companies whose cash flows and future growth are uncertain. Companies with no foreseeable profits might enjoy significant valuations based on investors’ perceptions (or misperceptions) of their growth potential. Amazon.com, for instance, was valued at over $ 40b in 2000, though the company was not expected to make profits for few more years. Although this was a classic case of oversimplification of demand estimation (analysts were pointing out that even if Amazon captures 1% of the worldwide market for online book sales, it would be one of the largest companies), there is evidence to prove that
stock markets value valuable growth options held by companies. The estimated value of growth option for some well-known American companies is presented in Exhibit 12.1 (Kester 1984).
As can be seen from the exhibit, up to 80% of Motorola’s market value in 1984 came from future growth opportunities.1
While discounted cash flow (DCF) is appropriate for valuing existing operations with rather predictable cash flows, Real Options Valuation is emerging as the most effective way to quantify the additional value of growth opportunities that may, to many investors, appear somewhat nebulous. Real Options Security Analysis can be useful in identifying companies whose growth potential is not properly priced in by the market and which are mispriced relative to comparable stocks (with comparable quality of management) in the same industry or sector.Mutual funds or hedge funds could find such a tool particularly valuable in their security selection and portfolio management activities.

فصل 12
چشم انداز تجزیه و تحلیل ایمن گزینه های واقعی

1.12 مقدمه و هدف فصل
اشتباه ارزیابی اخیر از رشد سهام محصولات با تکنولوژی بالا (به عنوان مثال، رونق و رکود سهام اینترنت) مشکل ارزش گذاری شرکت های پویایی که جریان های نقدی و رشد آینده نامشخصی دارند را برجسته کرده است. شرکت های بدون سود قابل پیش بینی ممکن است از ارزیابی قابل توجه بر برداشت سرمایه گذاران (و یا برداشت های نادرست) از رشد بالقوه خود لذت ببرید. این فصل یک روش ارزیابی نسبتاً «جدید» مبتنی بر تئوری قیمت گذاری گزینه ای ارائه می دهد که پیش بینی کنندگان می توانند در ارزش گذاری شرکت ها بکار ببرند.
این فصل دارای اهداف زیر است:
• انجام یک مقایسه بین گزینه های مالی و گزینه واقعی
• برجسته کردن انواع مختلف گزینه های واقعی
• معرفی ارزیابی گزینه های واقعی
• برجسته کردن کاربرد ارزیابی گزینه های واقعی در تجزیه و تحلیل ایمن
اشتباه ارزیابی اخیر از رشد سهام محصولات با تکنولوژی بالا (به عنوان مثال، رونق و رکود سهام اینترنت) مشکل ارزش گذاری شرکت هایی پویایی که جریان های نقدی و رشد آینده نامشخصی دارند را برجسته کرده است. شرکت های بدون سود قابل پیش بینی ممکن است از ارزیابی قابل توجه بر برداشت سرمایه گذاران (و یا برداشت های نادرست) از رشد بالقوه خود لذت ببرید. برای مثال، شرکت آمازون در سال 2000 بیش از 40 بیلیون دلار ارزش گذاری شد، هر چند این شرکت انتظار نداشت طی چند سال به چنین سودی دست یابد. اگر چه این یک مورد کلاسیک از برآورد تقاضا ساده است (تحلیلگران اشاره کردند که حتی اگر آمازون یک درصد از بازار جهانی فروش آنلاین کتاب را داشته باشد، می تواند یکی از بزرگترین شرکت ها باشد)، شواهدی وجود دارد که ثابت می کند ارزش بازار سهام گزینه های رشد ارزشمندی توسط شرکت ایجاد می کند.
ارزش تخمینی گزینه های رشد برای برخی از شرکت های شناخته شده آمریکایی در جدول1.12 (کرستر، 1984) ارائه شده است.